京東的困境是隨著電商紅利消失而來的，其背后是京東不能深耕用戶，走出閉環(huán)模式，核心優(yōu)勢被競爭對手逐步追上，導(dǎo)致流量正在喪失，資本市場在動搖。

京東之困：資本市場均不認可

在經(jīng)歷兩月暴跌三分之一、一年縮水將近一半后，昨天京東股價勉強守住了20美元(20.13美元)，離19美元的發(fā)行價僅一步之遙。市場不禁擔(dān)心，這家一年前市值還一度站上500億美元的高崗，被認為可能沖擊牢固的BAT格局的新巨頭，運勢就此逆轉(zhuǎn)，還是只是資本市場的一次正常調(diào)整?

富有戲劇性的一幕是：去年幾乎在它達到其巔峰時，它的最大對手阿里巴巴卻正因為增長放緩的擔(dān)憂和它施加的壓力，而陷入股價暴跌泥沼、一步步逼近破發(fā)，而現(xiàn)在，盡管阿里巴巴的股價仍然只比發(fā)行價高出10%多一點，但壓力似乎正移向京東這邊，而且同樣是因為增長放緩和對手的壓力。

你可以將京東目前的遭遇部分歸結(jié)為市場整體趨勢，中概股在過去一段時間幾乎都經(jīng)歷了下調(diào)，就如尹生在多篇文章中已經(jīng)提及的，中概股在過去享受估值上的溢價，而現(xiàn)在必須給予一定的風(fēng)險折扣，而京東這樣處于盈虧線附近掙扎的公司，則更容易成為被拋棄的對象。

但市場因素似乎并不能完全解釋目前京東的表現(xiàn)。眾所周知，在去年之前，我一直是京東最堅定的看多者之一，但在京東市值超過400億美元后，我已經(jīng)轉(zhuǎn)而提醒泡沫的存在，并認為在今年的前幾個季度的表現(xiàn)可能決定京東在與阿里巴巴之戰(zhàn)中各自的運勢。

京東的快速崛起，很大程度上受益于其抓住了電商發(fā)展的特定階段紅利，即淘寶不能很好解決假貨問題，并且配送環(huán)節(jié)也不能完全滿足部分追求體驗的用戶的需求，而京東通過一體化的方式很好解決了這些問題。

模式之辯：優(yōu)勢被阿里逐漸追上

而現(xiàn)在，這些紅利已近乎耗盡：阿里巴巴通過天貓使自己同京東自營之間的體驗差距縮小，而同時驅(qū)動過去幾年京東交易規(guī)?？焖贁U張的平臺模式卻反而可能使其在未來陷入淘寶模式同樣的窘境，如果京東不能找到有效的解決方案，其辛苦建立起來的用戶體驗資產(chǎn)，就可能一點點被侵蝕掉。

一直將京東和阿里巴巴區(qū)別出來的自建物流，也可能面臨規(guī)模不經(jīng)濟的挑戰(zhàn)——管理效率下降、勞動力成本剛性、市場下沉導(dǎo)致的用戶密度下降、以及平臺模式對去中心化物流模式的需要等，而阿里巴巴的社會化物流模式的效率和體驗則在不停改善。

雖然兩家公司迄今所采用的模式仍然差別很大，但從長遠看，不同模式之間的區(qū)別將消失，過去依靠的是互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)零售環(huán)節(jié)低效部分的替代，而取而代之的是整體效率與效能之爭，表現(xiàn)為全產(chǎn)業(yè)鏈能力的競爭，即比誰能為整個產(chǎn)業(yè)乃至整個經(jīng)濟創(chuàng)造更多的新增價值。

也就是說，我們今天所見的電商模式，可能只是某種過渡，京東自營模式只是把傳統(tǒng)零售店搬到網(wǎng)上，而阿里的平臺模式也只是把傳統(tǒng)的集市或零售物業(yè)搬到了網(wǎng)上，這些都只是在信息不對稱、社會化的運營支撐能力尚未完全建立起來之前的階段性產(chǎn)物，而現(xiàn)在，新的階段可能已經(jīng)開啟，整個產(chǎn)業(yè)鏈都將深深卷入模式的重構(gòu)中，而不僅僅是交易環(huán)節(jié)。

新困境：能否走出封閉的泥潭

在新的階段，京東可能面臨比阿里巴巴更大的挑戰(zhàn)。盡管劉強東昨天通過其個人微信公號將京東的戰(zhàn)略描述為四個價值，即商業(yè)、員工、用戶和社會價值，比如云、無人項目、物流、大數(shù)據(jù)等，但他并沒有回答如何在這么多方面同時發(fā)力、每一方面都巨頭林立的情況下，卻仍能成為主要競爭者，以及在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長放緩的情況下，未來的增長引擎在哪里。

盡管這些也是自營發(fā)家的亞馬遜在做的，但亞馬遜的作為一家技術(shù)公司是以全球市場作為前提的，而京東則幾乎全部局限在中國市場。而且即便作為一家零售公司，迄今京東的優(yōu)勢仍然主要局限在其賴以發(fā)家的3C和大家電領(lǐng)域。

而這個領(lǐng)域卻直接面臨來自蘇寧易購的壓力，后者在去年獲得了阿里的注資，不過目前仍然沒有看到蘇寧在這方面拿出更有攻擊性的行動，理論上，只要蘇寧盯著它打價格戰(zhàn)，就可能將其拖入泥潭。

那么，京東做錯了什么了嗎?如果說有的話，那是指它一直沒能在3C和大家電之外找到新的優(yōu)勢大品類，這使它將自己完全暴露在對手的火力線包圍中——唯一可圈可點的是金融，但正如我之前所說的，金融業(yè)務(wù)是一柄雙刃劍，稍有不慎就會拖累傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；它沒有用盡直營的好處，比如通過自主品牌和更有針對性的用戶、供應(yīng)端服務(wù)，來增加差異化。

至于其他的，你無法認為是京東錯了什么，比如國際化，這不僅僅是京東沒做到，又比如始終無法改善的盈利狀況，就連亞馬遜如今也是處于盈虧線附近，你無法對一家中國的后來者提出太高的要求，不同的是，亞馬遜在美國遭遇的不同模式競爭者eBay比阿里弱得多。

而在京東和阿里之間，模式差異帶來的副作用顯而易見：相比京東模式固有的重資產(chǎn)和高固定成本，采用輕資產(chǎn)模式的