公司業(yè)績及發(fā)展情況分析

公司2025前三季度收入增長58.2%，歸母凈利潤增長81.6%，實現(xiàn)收入87.4億元，同比增長58.2%；歸母凈利潤5.0億元，同比增長81.6%，EPS為0.35元。其中2025年Q3單季度實現(xiàn)收入31.7億元，同比增長51.8%，歸母凈利潤1.8億元，同比增長57.6%。不過，三季度業(yè)績略低于預(yù)期，原因是環(huán)球易購服裝自有網(wǎng)站及第三方業(yè)務(wù)板塊收入增速放緩，以及收購優(yōu)壹電商投行費用及收購帕拓迅的財務(wù)費用影響利潤。公司預(yù)計2025年全年歸母凈利潤為7.1 - 8.3億元，同比增長80% - 110%。

據(jù)最新新聞報道，跨境電商行業(yè)在全球范圍內(nèi)持續(xù)增長，各國消費者對跨境商品的需求不斷增加。在這樣的背景下，該公司的自營電子網(wǎng)站及前海帕拓遜在2025年Q3勢頭強勁，但服裝網(wǎng)站增速仍有提升空間。電子站Gearbest及帕拓遜貢獻了增長動力，2025年Q3單季度Gearbest收入同比增長約100%，旺季來臨，網(wǎng)站再度發(fā)力引流，目前訪問流量排名位于全球前270名，較去年同期提升約百名。預(yù)計2025 - 2026年網(wǎng)站將重點推動小語種國家站設(shè)立、海外倉儲及售后中心建設(shè)，對標海外京東發(fā)展路線更進一步。帕拓迅持續(xù)發(fā)力，預(yù)計前三單季度收入實現(xiàn)翻倍增長。帕拓迅主打亞馬遜平臺發(fā)展自有品牌商品，未來有望繼續(xù)依托品牌化、粉絲化和本土化穩(wěn)健發(fā)展。自營服裝站增速略有放緩，2025年Q3單季度服裝站整體收入同比增長約30%，目前服裝站Zaful訪問流量全球排名1800名（較年初提升約10000名），不過目前轉(zhuǎn)化率較國內(nèi)電商龍頭仍有提升空間。公司前3Q收入規(guī)模已超2024年全年，Q4旺季預(yù)計貢獻全年收入的35% - 50%。海外電商旺季自11月23日感恩節(jié)起，包括黑五、網(wǎng)絡(luò)星期一、圣誕節(jié)等多輪銷售高峰，公司四季度銷售將有力帶動全年銷售規(guī)模高增長。

2025年前三季度公司毛利率較去年同期小幅下降0.5pct至48.4%。期間費用率整體控制良好，其中：銷售費用率下降2.1pct至37.2%，主要由于規(guī)模效應(yīng)促使營銷推廣及物流倉儲費用比率下降；管理費用率穩(wěn)定保持為2.6%；財務(wù)費用率小幅上升0.5pct至0.7%，主要來自銀行借款及中介費用影響。期間費率改善下，公司凈利率較上年同期上升0.4pct至5.8%。前三季度母公司財務(wù)費用達2721萬元，較去年同期增長203.7%，剔除收購帶來財務(wù)費用及投行費用對當(dāng)期利潤的影響，2025年前3Q公司經(jīng)營層面凈利率較去年同期提升0.7pct至6.2%，盈利能力向好明顯。

為應(yīng)對銷售旺季，公司Q3存貨較中報增加5.7億元至30.4億元，迎接Q4海外線上銷售旺季增加熱銷產(chǎn)品備貨。公司逐步調(diào)整產(chǎn)品備貨模式，目前約30%貨品由供應(yīng)商承擔(dān)庫存?，F(xiàn)金流改善顯著，公司前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出5.3億元，較上年同期流出8.8億元改善明顯，剔除營運資金清償因素（前三季度凈償還應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款合計9.0億），現(xiàn)金流向好證實，公司向精細化管理轉(zhuǎn)變。

跨境通是我國跨境電商領(lǐng)域龍頭企業(yè)，所處行業(yè)高速發(fā)展，公司規(guī)模最大布局最全，高增長下估值較低，維持“買入”。2025年9月20日國務(wù)院常務(wù)會議釋放多項利好，加速推動跨境電商綜試區(qū)，并圍繞“一帶一路”鼓勵海外倉建設(shè)，公司作為龍頭有望重點受益政策紅利。

考慮公司第三方平臺銷售業(yè)務(wù)處于調(diào)整階段，以及并購相關(guān)財務(wù)費用影響利潤，我們略下調(diào)原盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025 - 2027年EPS為0.53 / 0.79 / 1.04元（原2025 - 2027年EPS為0.55 / 0.83 / 1.05元），對應(yīng)PE為43 / 29 / 22倍。目前并購優(yōu)壹電商已過會，考慮并購后，備考凈利潤對應(yīng)2025 - 2026年P(guān)E僅38 / 26倍。增長高，估值低，維持買入。

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