在2014年7月17日，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)迎來了一次特別的并購(gòu)事件。一家電商企業(yè)，更具體地說，是一家跨境電商企業(yè)——環(huán)球易購(gòu)，被百圓褲業(yè)以10.32億元的價(jià)格全面收購(gòu)。

這場(chǎng)備受矚目的并購(gòu)案立刻推動(dòng)了百圓褲業(yè)的股價(jià)連續(xù)漲停。僅僅一個(gè)多月的時(shí)間，其股價(jià)就從原本的14元暴漲至40多元。回顧2013年下半年至2014年上半年的情況，百圓褲業(yè)的股價(jià)曾從約25元暴跌至15元以下，顯然，環(huán)球易購(gòu)已經(jīng)成為百圓褲業(yè)的救星。這兩家公司真的能協(xié)同發(fā)力嗎？環(huán)球易購(gòu)的增長(zhǎng)潛力是否足以支撐百圓褲業(yè)這家傳統(tǒng)企業(yè)的未來發(fā)展？

對(duì)于這兩個(gè)核心問題，我們可以從以下邏輯進(jìn)行思考：如果環(huán)球易購(gòu)與百圓褲業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，那么這對(duì)雙方都是錦上添花的好事，股價(jià)上漲是合理的趨勢(shì)；但如果二者無法產(chǎn)生協(xié)同作用，百圓褲業(yè)的頹勢(shì)將繼續(xù)，環(huán)球易購(gòu)必須持續(xù)高速增長(zhǎng)以滿足投資者的期待，否則股價(jià)可能存在泡沫。

首先看第一個(gè)問題，環(huán)球易購(gòu)真的能與百圓褲業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)嗎？

環(huán)球易購(gòu)是一家專注于出口B2C行業(yè)的垂直電商，主要商品為服裝和電子產(chǎn)品，主要面向國(guó)外對(duì)中國(guó)高性價(jià)比產(chǎn)品感興趣的消費(fèi)群體。而百圓褲業(yè)，創(chuàng)立于1998年，主要通過線下加盟店和直營(yíng)店銷售褲裝。從業(yè)務(wù)角度看，兩家公司似乎具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性：都涉足服裝行業(yè)，一個(gè)國(guó)內(nèi)一個(gè)國(guó)外，一個(gè)線下一個(gè)線上。深入分析后我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品價(jià)位、目標(biāo)消費(fèi)群體以及電商運(yùn)營(yíng)方面的巨大差異可能會(huì)使兩家公司在融合方面面臨困難。盡管二者在國(guó)內(nèi)國(guó)外的組合看似互補(bǔ)，但這種組合可能僅僅停留在物理反應(yīng)階段，尚未產(chǎn)生真正的協(xié)同效應(yīng)。

接下來我們看第二個(gè)問題。既然沒有協(xié)同效應(yīng)，那么二者只能獨(dú)立發(fā)展。既然百圓褲業(yè)的頹勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，那么高速發(fā)展的環(huán)球易購(gòu)能否滿足投資者的期待呢？

橫向比較來看，與環(huán)球易購(gòu)類似的跨境電商蘭亭集勢(shì)赴美上市已經(jīng)一年多，股價(jià)經(jīng)過波動(dòng)后基本回到了較為市場(chǎng)化的水平，市值約為18億人民幣。在此次并購(gòu)中，環(huán)球易購(gòu)的估值是10億多元。顯然，我們看到兩組不對(duì)稱的數(shù)據(jù)：環(huán)球易購(gòu)的營(yíng)收遠(yuǎn)低于蘭亭集勢(shì)，但估值卻超過了蘭亭集勢(shì)的一半。這表明環(huán)球易購(gòu)可能被高估了。在估值過高的背景下，環(huán)球易購(gòu)注入百圓褲業(yè)后股價(jià)持續(xù)上漲，短時(shí)間內(nèi)漲幅超過三倍。這種情況很可能存在泡沫。

確實(shí)，在過去的幾年里，環(huán)球易購(gòu)在營(yíng)收和利潤(rùn)方面都保持了高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。根據(jù)并購(gòu)協(xié)議，環(huán)球易購(gòu)承諾未來幾年的凈利潤(rùn)目標(biāo)。在跨境電商行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展的背景下，環(huán)球易購(gòu)有可能實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。決定電商企業(yè)增長(zhǎng)潛力的不僅僅是賺得的利潤(rùn)，更重要的是“花錢的本事”。像亞馬遜、京東等電商企業(yè)就是通過不斷投資構(gòu)建高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，從而贏得后期巨額回報(bào)。當(dāng)前環(huán)球易購(gòu)的發(fā)展?jié)摿赡懿蛔阋灾纹涮摳叩墓蓛r(jià)。

對(duì)于之前提出的兩個(gè)問題，我們的答案都是否定的。也就是說，環(huán)球易購(gòu)與百圓褲業(yè)的并購(gòu)并未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，且環(huán)球易購(gòu)的增長(zhǎng)潛力不足以支撐百圓褲業(yè)的股價(jià)。那么這樁并購(gòu)的真正目的是什么呢？從環(huán)球易購(gòu)的角度來看，并購(gòu)有助于風(fēng)投的退出；對(duì)于創(chuàng)始人來說，雖然失去了對(duì)公司的最終控股權(quán)，但卻極大地放大了個(gè)人財(cái)富。而對(duì)于百圓褲業(yè)來說，這樁并購(gòu)則可以說是百益而無一害。然而對(duì)于企業(yè)本身的發(fā)展來說，這樣的A股并購(gòu)并不能帶來太多益處。最終這場(chǎng)并購(gòu)可能只是大佬們資本運(yùn)作的而已。