人民幣國際化與匯率波動

一國貨幣若要成為國際貨幣并被全球市場廣泛接受和使用，通常需要具備國際支付結算功能、投融資功能、成為國際儲備貨幣以及在國際金融市場（如大宗商品市場）中作為計價貨幣等功能。自2009年起推進人民幣國際化以來，截至2025年，人民幣在支付結算、全球外匯交易占比、作為全球央行或貨幣當局的外匯儲備等方面，均取得了顯著成果。

據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2025年人民幣國際化報告》顯示，在支付結算方面，2025年6月的SWIFT統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，人民幣支付金額在所有貨幣支付金額中占比2.5%，在主要國際支付貨幣中位居第五。在外匯交易占比方面，2025年6月的SWIFT統(tǒng)計顯示，人民幣的外匯即期交易使用排名位列第五，排在美元、歐元、英鎊和日元之后。在國際外匯儲備方面，截至2025年一季度末的IMF統(tǒng)計，人民幣占全球外匯儲備總額的2.5%，同樣位居第五。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟活力的增強、國際貿(mào)易體量的擴大以及人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS的發(fā)展，跨境支付清結算功能不斷提升，人民幣在對外貿(mào)易中的使用持續(xù)增長。人民幣作為國際投融資功能也不斷加強，我國開放國內(nèi)金融市場，允許海外機構、境外央行、主權基金進入中國市場，投資債券或股票等高回報的人民幣資產(chǎn)。幾年前推出的債券通“北向通”和滬深港通，開創(chuàng)了創(chuàng)新的投資模式，并完善了匯率風險管理工具，積累了豐富的跨境資金管理經(jīng)驗。2025年，我國進一步開放債券通“南向通”和粵港澳大灣區(qū)的“跨境理財通試點”，推動資本市場雙向開放。在此過程中，我的觀點是，這些舉措不僅有助于提升人民幣的國際地位，還為國內(nèi)外投資者提供了更多的選擇和機會，進一步促進了金融市場的國際化進程。據(jù)最新新聞報道，全球多個國家也在積極推進本國貨幣的國際化進程，這將為國際金融市場帶來更多的變化和機遇。

上述外匯資金流動源于貿(mào)易活動和跨境金融活動，但參與的市場有所不同。例如，在跨境電商亞馬遜收款中，外匯定價是在岸（境內(nèi)）美元兌人民幣，賣家們面臨的匯率風險在岸人民幣外匯市場。而在跨境理財通“南向通”中，境內(nèi)個人投資外幣理財產(chǎn)品，需將人民幣以跨境人民幣的形式匯到港澳的金融機構，然后在香港地區(qū)換成外匯，內(nèi)地投資人的匯率風險則在離岸（境外）人民幣外匯市場。

離岸人民幣外匯市場受國際事件影響較大，且受人民銀行的監(jiān)管相對寬松。盡管境內(nèi)外外匯走勢總體方向一致，但離岸人民幣匯率更容易受到短期事件的沖擊。不過，近年來，在岸和離岸人民幣外匯市場逐漸打通和一體化，貿(mào)易活動中的外匯買賣、跨境外匯和跨境人民幣流動、境內(nèi)外資本項下資金流動以及央行監(jiān)管政策等，都有助于縮小境內(nèi)外人民幣匯率差。本文將探討2015年811匯改后，人民幣匯率雙向波動持續(xù)擴大，在岸和離岸人民幣外匯市場受國內(nèi)外政經(jīng)形勢、公共衛(wèi)生事件沖擊的匯率波動程度，以及企業(yè)可采取的套期保值工具。

2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價報價機制。當日中間價一次性貶值近2%，這是人民幣匯率的第三次改革，被金融市場稱為“811匯改”。此后，人民幣浮動匯率管理制度得以進一步完善，經(jīng)過數(shù)年的微調(diào)，如引入一籃子貨幣和逆周期因子以緩解人民幣貶值方向的順周期情緒等。匯改多年后，外匯市場參與者普遍意識到匯率彈性升高，對外匯波動的預期更加理性，套期保值的參與度也有所提升。同時，逆周期因子、外匯風險準備金等宏觀審慎調(diào)控措施逐漸淡出，央行基本退出常態(tài)干預，人民幣匯率由全球市場供需決定，匯率雙向變動不斷深化。

從圖一可以看出，811匯改初期離岸人民幣的匯率波動比在岸人民幣更大。比如在2015年第四季度、2016年第一季度和2017年年初，這主要是因為離岸人民幣外匯市場參與者主要為海外機構，容易受到國際市場上經(jīng)濟、政治、金融事件的影響，且離岸市場受到的管制相對較小，匯改初期金融市場開放程度較低，央行貨幣政策的傳導和境內(nèi)外資金流動都需要時間來消化。隨著人民幣國際化進程的推進，境內(nèi)外資金流動的開放程度相較于2015年811匯改時有所提高。從傳統(tǒng)的貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易進出口外貿(mào)開始，實現(xiàn)了基于真實貿(mào)易背景的跨境人民幣或跨境外匯結算，再到資本項下的跨境投融資，加快了境外機構投資人參與國內(nèi)金融市場的步伐。例如開放債券通北向通、滬深港通，2025年則進一步開放了國內(nèi)機構或個人對海外的投資，如債券通南向通和跨境理財通等，在QFII、RQFII、QDII、QDLP、QDIE等基礎上，擴大了跨境資金流出入的渠道和便利性。

境內(nèi)外金融市場的聯(lián)系日益緊密，使得境內(nèi)外的匯率波動率差距逐漸縮小。企業(yè)需要認識到人民幣匯率彈性增大，匯率雙向波動難以預測。人民幣逐漸向自由浮動發(fā)展，這是順應國際市場參與者供需的結果，企業(yè)樹立風險意識并做好套期保值是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。當然，在人民幣國際化的過程中，我國實行的是有管理的浮動匯率制，央行和外管局擁有充足的工具來應對未知的金融風險事件，如外匯風險準備金率、人民幣中間價逆周期因子和外匯存款準備金率等宏觀審慎舉措，以緩解市場的“羊群效應”，維護金融市場的穩(wěn)定。

國際貿(mào)易和跨境資本開放促進了跨境人民幣和跨境外匯流動，境內(nèi)外市場的外匯波動差距不斷縮小。自2018年以來，圖一顯示境內(nèi)外人民幣的一個月ATM外匯期權隱含波動率“差距大于2%”的情況已較為少見，這意味著境內(nèi)人民幣市場的外匯波動已逐漸跟上境外人民幣市場的外匯波動。參與外匯市場的企業(yè)和個人需要更好地適應匯率雙向波動，并提高外匯風險識別能力?？缇畴娚痰耐鈪R風險敞口取決于資金回款的時間差和跨境電商經(jīng)營的國家地區(qū)。

傳統(tǒng)進出口貿(mào)易蓬勃發(fā)展，跨境電商等新型外貿(mào)迅速成長，加之金融市場的開放深化，都推動了境內(nèi)外資金流動，使國內(nèi)外的貿(mào)易和金融交流更為緊密。然而，國際政經(jīng)事件或黑天鵝事件難免會對本幣產(chǎn)生沖擊，增大外匯波動率。近段時間，有三次國際事件對外匯波動產(chǎn)生了較大影響，其幅度接近811匯改期間。分別是2019年8月中美貿(mào)易摩擦升級，2020年春節(jié)期間新冠肺炎疫情爆發(fā)，以及2020年11月美國總統(tǒng)大選。

我們將三個時期的匯率月度最大振幅進行比較，可以直觀地看出國際事件對人民幣匯率的沖擊。在離岸市場，美元兌離岸人民幣在2019年8月振幅超過2000點，振幅達3.03%；2020年3月振幅同樣超過2000點，振幅達3.33%；2020年11月美國大選期間振幅約1400點，振幅達2.13%。HKMA的專題“剖析人民幣匯率波動”研究指出，2019年8月的人民幣貶值主要源于市場情緒，而2020年上半年新冠疫情爆發(fā)導致的人民幣貶值，則是受到了負面的國內(nèi)沖擊及全球沖擊。

在岸市場同樣受到國際沖擊事件的影響，匯率出現(xiàn)較大波動。美元兌在岸人民幣在2019年8月振幅約2600點，振幅達3.76%；2020年3月振幅1800點，振幅達2.64%；2020年11月美國大選期間振幅約1300點，振幅達2.03%?？缇畴娚痰某杀境诉\營、廣告引流、物流稅務、第三方服務商成本外，往往容易忽略一到兩個月后資金回款換回人民幣時的匯率風險。若匯率走勢對電商不利，將導致利潤大幅縮水。因此，跨境電商應密切關注外匯市場及國際事件，合理安排外匯資金，并適當運用套期保值工具，以降低匯率風險帶來的損失。

在匯率雙向波動且彈性增大的情況下，企業(yè)需要有效管理外匯風險敞口，可以在相應的外匯市場尋找套期保值工具或做好收付匯的資金流匹配，以減輕外匯波動帶來的風險。在岸人民幣外匯市場，企業(yè)可選擇的套期保值工具有外匯遠期、外匯掉期、貨幣掉期和外匯期權，銀行或機構通常要求客戶繳納保證金或扣減授信額度。在離岸人民幣外匯市場，客戶也可以選擇外匯遠掉期、貨幣掉期和期權，并需要繳納保證金或扣減授信額度。此外，離岸人民幣套期保值工具中，客戶還可以交易海外交易所的人民幣期貨合約，如香港交易所、新加坡交易所、芝加哥商品交易所（CME）。相較于外匯遠期等場外衍生品，交易所的人民幣期貨合約具有標準化合約的優(yōu)點，降低了機構因客戶規(guī)模產(chǎn)生的價格歧視，且交易所價格連續(xù)、透明；但其缺點是缺少根據(jù)客戶現(xiàn)金流和交割期限的定制化服務，以及展期、提前交割及擇期交割的靈活性?？蛻粼谶x擇適合自身風險敞口和貿(mào)易體量的工具時，還需關注國際政經(jīng)事件對匯率的影響，例如近期的美聯(lián)儲縮減購債計劃和加息計劃、美國政府債務上限、大宗商品漲價、德國大選等。

（編輯：林宇）

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