“對(duì)賭”之探討

在上篇文章中，我們探討了跨境通的并購(gòu)估值如何給出，以及提及了并購(gòu)常伴有的“對(duì)賭”情況。今次，我們深入聊聊“對(duì)賭”。

“對(duì)賭”形式多樣，其中較為常見的一種是“業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償”。這是收購(gòu)方（包含投資方）與出讓方（包含融資方）在達(dá)成并購(gòu)（或融資）協(xié)議時(shí)，針對(duì)未來不確定情況所做的一種約定。倘若約定條件達(dá)成，收購(gòu)方可行使某種權(quán)利，或由出讓方履行某項(xiàng)義務(wù)。

在并購(gòu)重組中，業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償條款的基本邏輯為：交易方（被并購(gòu)方、標(biāo)的公司）的原股東就交易方未來特定期限內(nèi)（承諾期）的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（通常是經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，也稱“承諾業(yè)績(jī)”）向上市公司做出承諾。若承諾期滿，交易方實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)承諾業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，那么由承諾股東向上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。

據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十五條規(guī)定：“采用收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或估值，并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中，單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具專項(xiàng)審核意見；交易對(duì)方應(yīng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議?！?換言之，若并購(gòu)采用收益法作為估值方式，那么業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議是必須簽署的。

此前文章提到，跨境通在并購(gòu)環(huán)球易購(gòu)時(shí)采用的估值方式為收益法，接下來我們看看環(huán)球易購(gòu)有關(guān)業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償?shù)木唧w狀況。

跨境通（百圓褲業(yè)更名后）在并購(gòu)環(huán)球易購(gòu)前，曾對(duì)其進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)審核，主要從營(yíng)業(yè)收入、跨境電商行業(yè)特征、趨勢(shì)及公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面進(jìn)行分析審核。在給出并購(gòu)估值的同時(shí)，對(duì)環(huán)球易購(gòu)當(dāng)年及未來3年凈利潤(rùn)做出了業(yè)績(jī)承諾。

若環(huán)球易購(gòu)未能達(dá)到所承諾的業(yè)績(jī)，將由徐佳東等人向跨境通支付補(bǔ)償。補(bǔ)償方式為先以當(dāng)時(shí)交易取得的現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分由徐佳東等以當(dāng)時(shí)交易取得且尚未出售的股份進(jìn)行補(bǔ)償，若仍不足補(bǔ)償，則由其自籌現(xiàn)金補(bǔ)償。此外，還有一個(gè)減值測(cè)試補(bǔ)償，當(dāng)標(biāo)的股權(quán)期末減值額＞已補(bǔ)償股份總數(shù)×當(dāng)時(shí)發(fā)行的股份價(jià)格＋已補(bǔ)償現(xiàn)金時(shí)，徐佳東等人應(yīng)就該差額對(duì)公司另行補(bǔ)償。

環(huán)球易購(gòu)已連續(xù)三年完成業(yè)績(jī)承諾，且自并購(gòu)次年起便大幅超越預(yù)期目標(biāo)。作為跨境通的核心資產(chǎn)，環(huán)球易購(gòu)對(duì)跨境通的市值管理助力頗大。從跨境通近年的營(yíng)收增長(zhǎng)情況來看，2025年，跨境通的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。在2014年報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入8.4億元，同比增長(zhǎng)88.6%；2015年度公司營(yíng)業(yè)收入39.6億元，同比增長(zhǎng)370.5%；2016年度公司營(yíng)業(yè)收入85.3億元，同比增長(zhǎng)115.53%。

跨境通的業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)情況較為理想，然而其他上市公司的表現(xiàn)卻不盡相同。據(jù)2025年滬深兩市上市公司發(fā)布的超千條有關(guān)業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償?shù)墓妫S多公司在并購(gòu)重組后出現(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況。業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的公司主要集中在傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，這是因?yàn)檫@些行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較大，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，被并購(gòu)方實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)的難度隨之增加。

一般來說，新興行業(yè)的業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)率相對(duì)較高。跨境通（環(huán)球易購(gòu)）作為跨境電商企業(yè)，其互聯(lián)網(wǎng)屬性符合新興行業(yè)的特點(diǎn)。同時(shí)，跨境通通過上市整合，獲得了資本擴(kuò)張的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展速度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平?？梢灶A(yù)料，在2025年的年報(bào)中，其業(yè)績(jī)承諾的兌現(xiàn)將會(huì)有更為卓越的表現(xiàn)。

值得一提的是，近期跨境電商領(lǐng)域又有新動(dòng)態(tài)。據(jù)報(bào)道，一些新興的跨境電商平臺(tái)正在崛起，它們憑借獨(dú)特的商業(yè)模式和創(chuàng)新的營(yíng)銷策略，吸引了眾多消費(fèi)者的關(guān)注。這些平臺(tái)的出現(xiàn)，為整個(gè)跨境電商行業(yè)帶來了新的活力和競(jìng)爭(zhēng)。

*感謝您關(guān)注“風(fēng)口星投資”對(duì)行業(yè)亮點(diǎn)的解讀，“風(fēng)口星投資”由風(fēng)口星網(wǎng)股東發(fā)起，邀請(qǐng)行業(yè)優(yōu)秀伙伴及專業(yè)投顧，共同設(shè)立的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。我們致力于聚攏行業(yè)優(yōu)秀資源、發(fā)掘投資機(jī)會(huì)及優(yōu)化資源配置；通過投后資源的導(dǎo)入梳理，以及企業(yè)生態(tài)圈的構(gòu)筑，提升企業(yè)及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展能力。

如果您的團(tuán)隊(duì)或項(xiàng)目符合以下特征，請(qǐng)聯(lián)系我們：

1、 服裝類跨境電商企業(yè)：

（1）以服裝品類為主，含箱包及鞋；

（2）上述電商需滿足以下基本要求：月銷30 - 50萬美金（或年銷2000 - 5000萬人民幣）、具備一定的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)及團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)，有“爆款”運(yùn)作基因及思維。

2、 跨境行業(yè)服務(wù)商或項(xiàng)目：

供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、跨境電商管理應(yīng)用平臺(tái)等相關(guān)系統(tǒng)的開發(fā)項(xiàng)目，有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及關(guān)鍵技術(shù)人才，一定的用戶群體。

歡迎來函或商業(yè)計(jì)劃書，email：rosen.luo@jinfengkou.com