人民幣國際化是一個重要的進(jìn)程，為了廣泛被全球市場接受和使用，必須滿足支付結(jié)算、投融資、儲備貨幣以及計價貨幣等功能。自2009年開始，人民幣國際化在各個方面都取得了顯著的進(jìn)展。

根據(jù)中國發(fā)布的《2021年人民幣國際化報告》，在支付結(jié)算方面，人民幣支付金額占比已經(jīng)達(dá)到2.5%，排在第五位；外匯交易方面，人民幣的外匯即期交易使用排名也是第五位。人民幣在全球外匯儲備中的占比也增至2.5%，同樣排在第五位。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活力和國際貿(mào)易的增長，人民幣的跨境支付清結(jié)算功能不斷加強(qiáng)。人民幣的國際投融資功能也在加強(qiáng)，國內(nèi)金融市場逐步開放，允許更多的海外機(jī)構(gòu)、境外央行和主權(quán)基金進(jìn)入中國市場投資高回報的人民幣資產(chǎn)。為吸引更多外資，推出了債券通“北向通”、滬深港通等創(chuàng)新投資模式，并不斷完善匯率風(fēng)險的管理工具，積累了豐富的跨境資金管理經(jīng)驗。

近年來，外匯資金流動主要來自于貿(mào)易活動和跨境金融活動，但參與的市場卻存在差異。例如，跨境電商亞馬遜收款的外匯定價是在岸美元兌人民幣，賣家需關(guān)注在岸人民幣外匯市場的匯率風(fēng)險。而跨境理財通“南向通”中，境內(nèi)個人投資外幣理財產(chǎn)品，需將人民幣以跨境人民幣的形式匯到港澳的金融機(jī)構(gòu)，然后在中國香港地區(qū)換成外匯，這時投資人需關(guān)注離岸人民幣外匯市場的匯率風(fēng)險。

離岸人民幣外匯市場受到國際事件影響較大，雖然境內(nèi)外外匯走勢方向上總體一致，但離岸人民幣匯率更容易受到短期事件的沖擊。近年來，在岸和離岸市場逐漸打通和一體化，貿(mào)易活動中的外匯買賣、跨境外匯和跨境人民幣流動、境內(nèi)外資本項下資金流動、央行監(jiān)管政策等都影響著境內(nèi)外人民幣匯率差。特別是在2015年811匯改后，人民幣匯率雙向波動持續(xù)擴(kuò)大，本文將探討這一背景下，企業(yè)可操作的套期保值工具。

2015年8月11日，中國對人民幣匯率中間價報價機(jī)制進(jìn)行了完善。隨著匯改的推進(jìn)，人民幣匯率管理制度更上一層樓。經(jīng)歷了數(shù)次微調(diào)，例如引進(jìn)一籃子貨幣和逆周期因子以緩解人民幣貶值方向的順周期情緒。匯改六年后，外匯市場參與者普遍認(rèn)識到匯率彈性升高，對外匯波動預(yù)期更加理性，套期保值的參與度提升。央行基本退出常態(tài)干預(yù)，人民幣匯率由全球市場供需決定，匯率雙向變動不斷深化。

隨著人民幣國際化進(jìn)程，境內(nèi)外資金流動開放程度提高，從傳統(tǒng)的進(jìn)出口外貿(mào)到資本項下的跨境投融資，都在加速發(fā)展。例如開放債券通北向通、滬深港通等，為國內(nèi)外投資者提供了更多的投資機(jī)會。企業(yè)也更需要認(rèn)識到人民幣匯率彈性的增大以及匯率雙向波動的不可預(yù)測性。企業(yè)建立風(fēng)險意識并做好套保是趨勢所向。在人民幣國際化的過程中，國家的外匯政策是有管理的浮動匯率制，央行和外管局都有充足的工具來應(yīng)對未知的金融風(fēng)險事件。

國際貿(mào)易和跨境資本開放促進(jìn)了跨境人民幣和跨境外匯的流動，境內(nèi)外市場的外匯波動差距在縮小。這意味著參與外匯市場的企業(yè)和個人需要更適應(yīng)匯率的雙向波動，并提高外匯風(fēng)險識別能力?？缇畴娚痰耐鈪R風(fēng)險敞口取決于資金回款的時間差和跨境電商經(jīng)營的國家地區(qū)。傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易和跨境電商的新型外貿(mào)的迅速發(fā)展，加上金融市場的開放深化，都促進(jìn)了境內(nèi)外資金流動。國際政經(jīng)事件或黑天鵝事件會對本幣造成沖擊，增大外匯波動率。近年來發(fā)生的幾次國際事件對外匯波動幅度的影響接近2015年匯改期間的幅度。企業(yè)應(yīng)及時關(guān)注這些事件并做好套保工作以降低匯率風(fēng)險損失。在匯率市場上，波動雙面頻繁出現(xiàn)，且其彈性也在不斷增強(qiáng)。為保障企業(yè)免受外匯風(fēng)險敞口的潛在沖擊，需要有效管理并掌控相關(guān)的外匯風(fēng)險。針對這一目標(biāo)，企業(yè)可深入外匯市場，探索和選擇適合自己的套期保值工具。

在人民幣的岸內(nèi)市場，企業(yè)可利用的外匯套期保值工具包括外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期以及外匯期權(quán)等。對于銀行或機(jī)構(gòu)而言，通常需要客戶繳納一定保證金或從其授信額度中扣減相應(yīng)金額。在離岸人民幣市場，同樣提供了外匯遠(yuǎn)掉期、貨幣掉期和期權(quán)等工具供客戶選擇，同樣需要客戶承擔(dān)相應(yīng)的保證金或授信額度扣減。

對于離岸人民幣的套期保值工具，除了市場深度和參與主體的差異外，客戶還可以選擇在海外交易所交易人民幣期貨合約。例如，香港交易所、新加坡交易所以及芝加哥商品交易所（CME）等均提供了此類合約。相較于場外的外匯遠(yuǎn)期等衍生品，交易所內(nèi)的人民幣期貨合約具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點，這大大降低了因客戶規(guī)模差異而產(chǎn)生的價格歧視現(xiàn)象，同時也提供了價格連續(xù)性和透明度。

這類標(biāo)準(zhǔn)化的合約也少了些定制化的服務(wù)優(yōu)勢，如根據(jù)客戶現(xiàn)金流和交割期限的定制化需求、展期、提前交割及擇期交割的靈活性等。企業(yè)在選擇套期保值工具時，應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險敞口和貿(mào)易規(guī)模來權(quán)衡利弊。

企業(yè)在管理外匯風(fēng)險時，還需密切關(guān)注國際政治與經(jīng)濟(jì)事件對匯率的影響。近期，美聯(lián)儲的購債計劃縮減和加息計劃、美國債務(wù)上限的議題、大宗商品價格的上漲以及德國大選等重要事件都是不可忽視的。這些事件的走向可能會直接影響到匯率的波動趨勢。

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