港股“鞋業(yè)跨界第一股”：子不語的困境與挑戰(zhàn)

2025年，港股迎來了“鞋業(yè)跨界第一股”——杭州子不語集團(tuán)，它是中國較大的跨境電商公司之一，在香港聯(lián)交所成功上市。85后創(chuàng)始人華秉如和丈夫共同持有子不語52.23%的股份，按照首日估值，兩人身家頗為可觀。

子不語成立于2011年，其前身是華秉如在上海開設(shè)的天貓男裝店。2014年，子不語開始轉(zhuǎn)型跨境電商，并于2020年成為北美市場第三方電商平臺，GMV（總成交額）在中國買家中位列第一。然而，子不語在發(fā)展過程中也面臨著諸多問題。

首先，子不語對亞馬遜等平臺的依賴成為其發(fā)展的困境。雖然利用這些平臺實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但同時(shí)也面臨著各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)。比如，去年亞馬遜的封殺潮就是一個(gè)典型的例子。為了擺脫這種依賴，子不語從2018年起開始打造自有品牌的獨(dú)立站，此后三年，獨(dú)立站品牌產(chǎn)值不斷擴(kuò)大。但好景不長，2021年其自營網(wǎng)站產(chǎn)值下降，且占總收入的比重也大幅降低。相反，子不語對亞馬遜的依賴進(jìn)一步加深，截至2022年上半年，亞馬遜店鋪產(chǎn)值占總收入的比例高達(dá)90.6%。

其次，子不語的北美市場集中度過低。招股書顯示，子不語銷往全球80%以上的國家和地區(qū)，但近兩年日本市場的集中度不斷提升，2022年上半年，日本市場產(chǎn)值占比高達(dá)95%，而這也是亞馬遜的重點(diǎn)市場。同時(shí)，在另一個(gè)主要市場歐洲的產(chǎn)值則有所下降。受多種因素影響，歐洲快時(shí)尚市場萎縮，子不語也將目光轉(zhuǎn)向了電商快速發(fā)展的馬來西亞，計(jì)劃重點(diǎn)開發(fā)這一市場，并將部分供應(yīng)鏈遷移至該地。

此外，子不語還面臨著退貨率高，庫存壓力加大的問題。2022年上半年，子不語的收入不盡如人意，其解釋是日本經(jīng)濟(jì)增長放緩以及通脹上升對匯率的影響，導(dǎo)致美國消費(fèi)者的購買力有所變化。同時(shí)，子不語在亞馬遜上的退貨率不斷上升，2022年上半年達(dá)到25.5%，這推高了子不語的庫存水平。2022年上半年，子不語的存貨余額為7.61億元，占流動資產(chǎn)的71.41%。其中，未售出的庫存積壓較多。庫存問題不僅影響了子不語的現(xiàn)金流，使其在2021年底首次錄得經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額負(fù)值，還導(dǎo)致其庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至442天，而SHEIN的商品周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為30天，這對其銷售策略產(chǎn)生了較大影響。

盡管子不語在IPO過程中因國際市場環(huán)境的影響而業(yè)績大跌，但上市前市場對其仍抱有較高期望。未來，子不語能否借助資本的力量，應(yīng)對諸多挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)華秉如之前再造一個(gè)“ZARA”的夢想，還有待市場的檢驗(yàn)。在當(dāng)今競爭激烈的跨境電商市場中，像子不語這樣的企業(yè)需要不斷創(chuàng)新和改進(jìn)，以適應(yīng)市場的變化。例如，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和獨(dú)特性，以吸引更多消費(fèi)者；優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低成本，提高效率；加強(qiáng)市場調(diào)研，了解不同地區(qū)消費(fèi)者的需求和喜好，針對性地進(jìn)行產(chǎn)品推廣和銷售。只有這樣，子不語才能在激烈的市場競爭中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。