全球化背景下的外匯交易市場(chǎng)

在全球化浪潮的推動(dòng)下，由于各個(gè)經(jīng)濟(jì)體存在比較利益差異，使得貨物、服務(wù)、人員或資本得以流動(dòng)。不同經(jīng)濟(jì)體使用的當(dāng)?shù)刎泿鸥鳟悾瑸榱藢?shí)現(xiàn)貿(mào)易或資本流動(dòng)以及其價(jià)值定價(jià)，本國(guó)貨幣需要兌換成另一國(guó)貨幣進(jìn)行結(jié)算，這種貨幣兌換的過程被稱作“外匯交易”。而貨幣兌換的定價(jià)則稱為“匯率”，此時(shí)換到的另一國(guó)貨幣便是“外匯”。

2025年，我國(guó)早已超越美國(guó)成為全球貨物貿(mào)易第一大國(guó)，貿(mào)易結(jié)算使得人民幣兌換成外匯的需求不斷上升，同時(shí)，一般個(gè)人出國(guó)旅游留學(xué)，企業(yè)和群眾收付匯的數(shù)量也逐年增加。另一方面，銀行間外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)措施的不斷優(yōu)化，機(jī)構(gòu)參與者的日益豐富以及交易機(jī)制的逐步完善，共同促進(jìn)了人民幣外匯市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。

那么，什么是銀行間外匯市場(chǎng)？什么是外匯零售市場(chǎng)？什么是人民幣國(guó)際化 - 離岸人民幣外匯市場(chǎng)？接下來我們?cè)敿?xì)了解一下！

銀行間外匯市場(chǎng)

符合資質(zhì)且經(jīng)監(jiān)管審批的機(jī)構(gòu)，能夠參與銀行間外匯市場(chǎng)。在我國(guó)，人民幣相關(guān)的外匯交易，均在中國(guó)外匯交易中心的交易系統(tǒng)CFETS中完成，該市場(chǎng)的主要參與者為銀行。近年來，參與主體更加豐富，券商、財(cái)務(wù)公司、國(guó)外主權(quán)基金業(yè)、境外銀行等也紛紛加入到銀行間外匯市場(chǎng)的行列中。

CFETS作為人民幣外匯市場(chǎng)的交易場(chǎng)所，也是人民幣兌外幣的流動(dòng)性來源。想要參與該市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，需要通過嚴(yán)格的資格審批，例如獲得外管局批準(zhǔn)的即期結(jié)售匯資格、具備完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及專業(yè)的外匯管理團(tuán)隊(duì)等。

機(jī)構(gòu)可以在銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行自營(yíng)和客盤頭寸管理。由于參與主體來自境內(nèi)外機(jī)構(gòu)，各方的頭寸方向和市場(chǎng)看法不盡相同，其實(shí)際的交易行為對(duì)人民幣匯率起到了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。據(jù)最新新聞報(bào)道，近年來全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)多變，各國(guó)匯率波動(dòng)頻繁，這也使得銀行間外匯市場(chǎng)的交易更加活躍。例如，2020年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)3.7萬億人民幣，國(guó)內(nèi)疫情控制良好且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較海外迅速，境外資金流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，多數(shù)機(jī)構(gòu)看好人民幣，推動(dòng)了2020年在岸人民幣升值近7%。

外匯零售市場(chǎng)

與銀行間外匯市場(chǎng)不同，企業(yè)和個(gè)人參與的是外匯零售市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)在銀行間外匯市場(chǎng)獲取外匯流動(dòng)性后，會(huì)向下游客戶進(jìn)行報(bào)價(jià)，這種交易形式并非通過集中的交易場(chǎng)所，而是實(shí)行分散的一對(duì)一交易。比如，跨境電商賣家通過網(wǎng)站、手機(jī)APP或者網(wǎng)銀向銀行或支付機(jī)構(gòu)獲取人民幣兌美元的匯率，完成外匯交易以收回在電商平臺(tái)的盈利，這些賣家所參與的就是人民幣外匯的“零售市場(chǎng)”。

銀行或支付機(jī)構(gòu)向客戶報(bào)人民幣外匯價(jià)格時(shí)，對(duì)結(jié)匯客戶報(bào)匯買價(jià)和鈔買價(jià)，對(duì)購(gòu)匯客戶報(bào)匯賣價(jià)和鈔賣價(jià)?？缇吵龊５馁Q(mào)易商或服務(wù)商通常不會(huì)以現(xiàn)鈔進(jìn)行交易，本文所提及的外匯交易主要側(cè)重于現(xiàn)匯的買賣。而且，由于銀行儲(chǔ)存鈔票、海外運(yùn)輸鈔票以及核驗(yàn)外幣現(xiàn)鈔真?zhèn)螘?huì)產(chǎn)生成本，這部分成本銀行會(huì)轉(zhuǎn)嫁給客戶，因此現(xiàn)鈔買賣的價(jià)格比現(xiàn)匯買賣的價(jià)格要差一些。

在外匯零售市場(chǎng)中，現(xiàn)匯的買入或賣出報(bào)價(jià)都是從銀行或支付機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)出發(fā)，而非進(jìn)出口客戶的角度。客戶在進(jìn)行交易時(shí)，首先要明確自己是持匯方向還是用匯方向。例如，出口商收款美元并要將其兌換成人民幣，此時(shí)出口商進(jìn)行的是結(jié)匯交易，銀行或支付機(jī)構(gòu)報(bào)的是“現(xiàn)匯買入價(jià)”，雙方達(dá)成交易后，出口商賣出美元并買入人民幣。若進(jìn)口商付款美元，需將手中的人民幣兌換成美元，此時(shí)進(jìn)口商進(jìn)行的是購(gòu)匯交易，銀行或支付機(jī)構(gòu)報(bào)的是“現(xiàn)匯賣出價(jià)”，雙方達(dá)成交易后，進(jìn)口商買入美元并賣出人民幣。

人民幣國(guó)際化 - 離岸人民幣外匯市場(chǎng)

中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和世界第一貨物貿(mào)易大國(guó)，然而在國(guó)際支付結(jié)算中，仍以美元或歐元為主。企業(yè)和個(gè)人參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，難免會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響，同時(shí)也會(huì)受到海外國(guó)家設(shè)置的貿(mào)易壁壘的制約。因此，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，鼓勵(lì)企業(yè)采用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，或?qū)⑵渥鳛槠渌麌?guó)家的外匯儲(chǔ)備組成部分，成為了國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的方向。

2004年，香港試點(diǎn)個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，初期業(yè)務(wù)包括存款、匯款和兌換，但規(guī)模相對(duì)較小。直至2010年7月，中國(guó)人民銀行（PBOC）和香港金管局（HKMA）簽署清算協(xié)議并聯(lián)合發(fā)布，人民幣在香港可交割，這是離岸人民幣市場(chǎng)的一個(gè)重要里程碑，也使得香港地區(qū)成為了世界最為重要的離岸人民幣市場(chǎng)。

繼中國(guó)香港之后，倫敦、新加坡、巴黎等國(guó)際金融中心也紛紛發(fā)展區(qū)域的人民幣離岸市場(chǎng)。由此，一個(gè)可以在境外實(shí)現(xiàn)人民幣非完全自由兌換的市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，這便是離岸（境外）人民幣市場(chǎng)。相對(duì)而言，在國(guó)內(nèi)流通的人民幣則被稱為在岸（境內(nèi)）人民幣。

在岸人民幣和離岸人民幣兌外幣的價(jià)格，常常會(huì)出現(xiàn)一定的偏離。這是因?yàn)槭袌?chǎng)參與者、資金池、交易機(jī)制、監(jiān)管以及自由兌換程度等方面存在差異。在岸人民幣市場(chǎng)受到中國(guó)法律和監(jiān)管的約束較多，交易量和參與者體量較大，銀行間的在岸人民幣外匯集中在中國(guó)外匯交易中心（CFETS）進(jìn)行交易，中國(guó)央行能夠有效地實(shí)現(xiàn)匯率的管理浮動(dòng)。而離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，境外人民幣資金池較淺，受國(guó)外金融局勢(shì)的影響較大，更能反映離岸市場(chǎng)參與者對(duì)人民幣的供給與需求，匯率也更加自由浮動(dòng)。當(dāng)然，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)通過政策安排引導(dǎo)在岸和離岸賬戶的資金流動(dòng)，從而影響離岸人民幣的流動(dòng)性。同時(shí)，香港場(chǎng)內(nèi)離岸人民幣產(chǎn)品機(jī)制和結(jié)算方式，也能夠使離岸和在岸的價(jià)格不至于偏離過多。

離岸人民幣外匯市場(chǎng)的交易機(jī)制更類似于發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣（如美元與歐元），是場(chǎng)外OTC（Over The Counter）交易，并非在固定場(chǎng)所內(nèi)達(dá)成交易，而是機(jī)構(gòu)間在路孚特（Refinitiv）、EBS及彭博（Bloomberg）等公司的電子交易平臺(tái)上完成外匯交易，其交易時(shí)間與國(guó)際接軌，工作日24小時(shí)不間斷。

（編輯：江同）

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