人民幣匯率的波動(dòng)與影響因素

2025年，811匯率市場(chǎng)化改革后，人民銀行完善人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。人民幣匯率的升貶由市場(chǎng)供求決定，參考一籃子貨幣變化，在合理均衡水平上雙向波動(dòng)，以保持匯率的基本穩(wěn)定。諸多因素會(huì)影響貨幣走勢(shì)，如國(guó)際貿(mào)易、資本項(xiàng)下的跨境投融資、國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)基本面、各國(guó)央行的貨幣與財(cái)政政策以及公共衛(wèi)生事件等。

回顧過去，人民幣升值有兩輪。2017年初到2018年3月底，“特朗普行情”退熱使美元下跌，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善，人民幣經(jīng)歷一波升值。2020年5月底，市場(chǎng)做空人民幣的情緒達(dá)高峰，離岸人民幣跌至紀(jì)錄低位的7.19左右，人民幣中間價(jià)刷逾12年新低。隨后，歐美疫情爆發(fā)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，人民幣轉(zhuǎn)向上漲。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1月2日至2018年3月30日，人民幣兌美元升值7127點(diǎn)，幅度為10.22%。2020年5月28日至2021年12月8日，人民幣兌美元升值8251點(diǎn)，幅度為11.51%。

對(duì)比同期各主要貨幣表現(xiàn)，上一輪主要是美元弱勢(shì)，其他貨幣強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)(DXY)共跌了12.5%。本輪人民幣升值期間，美元表現(xiàn)先下后上。今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開始正常化，美元指數(shù)從低點(diǎn)反彈，各主要貨幣漲跌互現(xiàn)，人民幣則一路高漲。

上一輪人民幣升值，主要是市場(chǎng)對(duì)特朗普政府期望落空，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后的“Trump Trade”做多美元的熱情衰退，美元整體走弱，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善，跨境資本流動(dòng)趨向穩(wěn)定。2016年，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，其激進(jìn)財(cái)政政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通貨膨脹的擔(dān)憂，美元指數(shù)在“Trump Trade”最火熱時(shí)觸及103峰值，離岸人民幣貶值到6.97。隨后，特朗普的政策受阻，其聲譽(yù)和政策執(zhí)行力受質(zhì)疑，投資者消減做多美元頭寸，美元指數(shù)下跌，人民幣高漲，最高在2018年3月底觸及6.26附近。

之后，中美貿(mào)易戰(zhàn)開打成為美元觸底反彈的新拐點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通貨膨脹溫和，勞動(dòng)市場(chǎng)充分就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮，2018年加息4次。特朗普政府對(duì)貿(mào)易伙伴施壓，對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，對(duì)人民幣帶來(lái)貶值壓力。

2020年春節(jié)，新冠肺炎疫情爆發(fā)，全球金融市場(chǎng)拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美元作為避險(xiǎn)貨幣受追捧，流動(dòng)性危機(jī)使全球美元荒，美元指數(shù)上升，美元兌離岸人民幣突破7.19。隨后，美國(guó)疫情蔓延，民眾對(duì)特朗普防疫舉措不滿，美聯(lián)儲(chǔ)放水，美元貶值，開啟第二輪人民幣升值。疫情影響下，國(guó)際間采取多次封鎖和隔離政策，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)作。而我國(guó)精準(zhǔn)科學(xué)防疫，2020年上半年復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國(guó)作為世界最大貨物貿(mào)易出口國(guó)，出口商外貿(mào)獲利，成為市場(chǎng)結(jié)匯主要力量。金融市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放，跨境資本流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，助力人民幣升值。

時(shí)至今日，國(guó)外疫情反復(fù)，從Delta病毒變異到Omicron，國(guó)外防疫政策似乎要與病毒“和平共處”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中供給跟不上需求，供應(yīng)鏈問題、勞工短缺、原油價(jià)格與物流成本上漲，導(dǎo)致美國(guó)通脹攀升至近40年高位。美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)通脹非“暫時(shí)”，決定從11月開始縮減購(gòu)債規(guī)模(Taper)，并為明年加息做準(zhǔn)備。市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)“貨幣政策正?；?，美元指數(shù)自8月初低位反彈4%以上。

2021年下半年，我國(guó)貨幣政策偏寬松。7月15日和12月15日，中國(guó)央行兩次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；12月20日降息，將1年期LPR下調(diào)5BP至3.80%。寬松舉措旨在降低企業(yè)融資成本，解決中小微企業(yè)貸款難問題，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，緩解金融市場(chǎng)對(duì)部分行業(yè)的收緊銀根。

中美貨幣政策分化，人民幣走出獨(dú)立上漲行情，8月至今人民幣上漲近1%，觸及2018年5月的3年半高位。人行12月9日傍晚宣布調(diào)升“外匯存款準(zhǔn)備金率”，緩解人民幣升值。

雖然央行在兩輪人民幣升值中適時(shí)出臺(tái)政策緩解過度做多人民幣熱情，但人民幣匯率能否維持勢(shì)頭或迎來(lái)拐點(diǎn)，主要受經(jīng)濟(jì)基本面、各國(guó)央行貨幣政策、國(guó)際政經(jīng)局勢(shì)及新冠肺炎疫情變化影響，引導(dǎo)市場(chǎng)情緒及參與主體的結(jié)售匯行為。

展望2022年，中美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策情況如下。美國(guó)經(jīng)濟(jì)層面，高通脹是美聯(lián)儲(chǔ)棘手問題，供應(yīng)鏈問題未改善，能源價(jià)格、勞工薪資和房租成本上漲，美聯(lián)儲(chǔ)不得不收回流動(dòng)性，已開始縮減購(gòu)債計(jì)劃(Taper)，并預(yù)計(jì)明年加息3次。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)以時(shí)間換“通脹降溫”空間，明年疫苗進(jìn)展或助人們恢復(fù)正常生活工作，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景和原油需求回暖支持美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；?。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，宏觀數(shù)據(jù)顯示第三季以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，原因包括個(gè)別地產(chǎn)商困難致銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)信用緊縮，基建投資下滑，上游大宗商品上漲增加企業(yè)成本壓力，新冠疫情反復(fù)沖擊消費(fèi)復(fù)蘇前景，部分行業(yè)人員就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻等。下半年監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)扶植中小微企業(yè)舉措，體現(xiàn)在人民銀行下半年的貨幣政策，兩次降準(zhǔn)、一次定向降息、一次降一年期LPR。12月份的5年期LPR維持不變，體現(xiàn)“房住不炒”原則。精準(zhǔn)貨幣政策避免資金脫實(shí)向虛，寬貨幣傳導(dǎo)到企業(yè)，寬信用降低企業(yè)融資成本，帶動(dòng)企業(yè)融資投資需求回升，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中美經(jīng)濟(jì)前景有分歧，影響兩國(guó)貨幣政策分化。美國(guó)房地產(chǎn)火熱、股市泡沫、通脹和供應(yīng)鏈問題，使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)貨幣政策正?；?。中國(guó)為避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，寬松貨幣推動(dòng)寬信用，今年兩次調(diào)升“外匯存款準(zhǔn)備金率”，緩解人民幣過度升值預(yù)期。明年一季度人民幣大幅上漲可能性不高。

到明年二季度，市場(chǎng)將再度審視中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、勞動(dòng)市場(chǎng)就業(yè)情況和通貨膨脹威脅，新冠疫情控制情況，以及中美貨幣政策走向。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間差決定美元兌人民幣匯率走勢(shì)。

人民幣匯率雙向波動(dòng)，走勢(shì)難以預(yù)測(cè)。企業(yè)應(yīng)做好外匯套期保值，合理安排外幣現(xiàn)金流，以專注主業(yè)保住經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，抵御“黑天鵝”事件。

明年除中美經(jīng)濟(jì)周期變化外，還需關(guān)注以下事件：

1、新冠疫情能否得到控制。

2、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮帶來(lái)的新興市場(chǎng)及發(fā)展中國(guó)家資本外流和本幣貶值沖擊。

3、供給面問題和全球大宗商品價(jià)格飆升導(dǎo)致的全球通脹威脅。

4、國(guó)際間政治博弈。

5、中美貿(mào)易摩擦緩解或升級(jí)，明年1月意大利總統(tǒng)大選和法國(guó)4月大選的歐洲政局動(dòng)蕩。

6、英國(guó)和歐盟關(guān)于北愛爾蘭協(xié)定書的談判。

【新聞信息】近期，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都在積極采取措施應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。例如，一些新興經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)了對(duì)本國(guó)貨幣的穩(wěn)定措施，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的資本外流和本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，各國(guó)也在加強(qiáng)國(guó)際合作，共同應(yīng)對(duì)全球性的挑戰(zhàn)，如氣候變化、疫情防控等，這些因素也可能對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定的影響。

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（編輯：江同）

（來(lái)源：寶付國(guó)際）

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