VC出海投資：現(xiàn)狀與趨勢(shì)

本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自霞光社，作者劉景豐。如今，中國(guó)VC出海投資正處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2025年，出海投資的形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜，投資人面臨諸多抉擇。

2018年，剛加入真格基金任投資經(jīng)理的秦天一頻繁前往東南亞，幾乎跑遍了所有國(guó)家，考察當(dāng)?shù)仨?xiàng)目。這一年是中國(guó)投資人出海的第二個(gè)高峰年，此前在2015 - 2016年也曾出現(xiàn)過(guò)出海高峰，疫情后的2022年以及去年底到今年也是出海的重要時(shí)期。然而，時(shí)隔四年后的2025年，秦天一再次踏上東南亞土地時(shí)發(fā)現(xiàn)，盡管當(dāng)?shù)貏?chuàng)投市場(chǎng)有增長(zhǎng)，但新項(xiàng)目稀缺，中國(guó)和東南亞創(chuàng)投圈子因疫情幾乎隔絕。比如之前東南亞本地創(chuàng)業(yè)者常來(lái)北京上海融資，現(xiàn)在卻很少見(jiàn)了，內(nèi)地投資人和當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)也互不相識(shí)。特別是以TikTok為代表的中國(guó)背景科技公司在海外面臨政治風(fēng)險(xiǎn)增加，美國(guó)對(duì)中國(guó)高科技投資限制加強(qiáng)，使得這種隔絕感更為強(qiáng)烈。過(guò)去國(guó)內(nèi)投資人能通過(guò)與海外機(jī)構(gòu)聯(lián)絡(luò)了解海外創(chuàng)投變化，如今溝通中斷。

這種情況下，秦天一認(rèn)為中國(guó)VC必須做出取舍：要么扎根海外做當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)創(chuàng)投，像ATM Capital、AC venture等機(jī)構(gòu)將總部設(shè)在海外并取得了一定回報(bào)，如ATM Capital投資的極兔有望在2025年完成上市；要么回到國(guó)內(nèi)，在本土項(xiàng)目國(guó)際化中尋找新機(jī)會(huì)。當(dāng)下明顯的趨勢(shì)是，越來(lái)越多國(guó)內(nèi)VC傾向于后者，如今的“出?！蓖顿Y與四年前含義不同，四年前是“到海外投項(xiàng)目”，現(xiàn)在更傾向于“投中國(guó)出海的項(xiàng)目”。

01 VC出海，看得多，投的少

VC出海是否已成為趨勢(shì)？這在投資人眼中答案各異。一位過(guò)去主投國(guó)內(nèi)硬科技的VC表示，2025年“全球化”是他們的關(guān)鍵詞之一；另一位投科技和消費(fèi)的VC稱(chēng)“出?！笔墙衲曛匾獞?zhàn)略；華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇在今年6月的年度大會(huì)上也提出要“向外生長(zhǎng)”。但也有VC表示，今年在“出?！鄙峡吹枚?，真正出手投資的少，“看多投少”成為很多出海創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的切實(shí)感受。真格基金投資總監(jiān)秦天一認(rèn)為中國(guó)VC到海外投資從未真正成為一種趨勢(shì)。2018年是中國(guó)VC嘗試出海投資的開(kāi)端，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)投資人在新加坡等地能碰到很多同行，但后來(lái)他們很快消失。2022年又有一波人前來(lái)，同樣很快離開(kāi)。真正落地設(shè)本地辦公室投本地項(xiàng)目的基金寥寥無(wú)幾。

原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)需高賠率項(xiàng)目支撐，而適合大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)主要是中國(guó)和美國(guó)。像新加坡，雖投資人密集，但人口體量小，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，商業(yè)環(huán)境完善，很難產(chǎn)生獨(dú)角獸，只適合做獨(dú)角獸總部。東南亞的印尼人口眾多，市場(chǎng)潛力大，但中國(guó)背景的VC長(zhǎng)期深扎的較少，目前只有ATM Capital將總部設(shè)在雅加達(dá)。投資人出海面臨諸多困難，如水土不服、語(yǔ)言不通、與家人聚少離多等。所以大部分投資人出海多是出差性質(zhì)，每次去海外看項(xiàng)目多以學(xué)習(xí)為主、投資為輔，因?yàn)楹Ｍ忭?xiàng)目量不大且估值不便宜。

02 中國(guó)與海外，創(chuàng)投圈正在隔絕

從2018年就關(guān)注出海項(xiàng)目投資的秦天一感慨，2018年他頻繁前往東南亞考察項(xiàng)目，去年底再去時(shí)發(fā)現(xiàn)，四年間東南亞創(chuàng)投市場(chǎng)雖有增長(zhǎng)，但由于疫情阻隔，中國(guó)和東南亞創(chuàng)投圈子幾乎隔絕。他曾在2019年底組織的“中國(guó) - 東南亞創(chuàng)投峰會(huì)”，當(dāng)時(shí)雙方溝通順暢，如今很難再現(xiàn)。

雖然2025年疫情后國(guó)內(nèi)投資者出海意愿強(qiáng)烈，從今年2月14日到5月份，約5000名中國(guó)各大城市飛往印度尼西亞的“投資者”，除印尼外，拉美、中東等地也是中國(guó)投資者青睞的目的地。但霞光社與一些做出海服務(wù)的朋友交流發(fā)現(xiàn)，出海投資者鮮有滿(mǎn)載而歸。比如中東今年熱度高，王子們資金雄厚，許多機(jī)構(gòu)和企業(yè)想去募資、找錢(qián)，但現(xiàn)在單純拿風(fēng)投的錢(qián)融資很難，必須在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展業(yè)務(wù)才行。

政策方面，TikTok在美國(guó)國(guó)會(huì)被公開(kāi)接受聽(tīng)證會(huì)，以及美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署行政命令禁止“美國(guó)主體”投資中國(guó)高科技領(lǐng)域，都加大了國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)和海外以美元為主的投資市場(chǎng)的阻隔。行業(yè)增長(zhǎng)變緩且潛在風(fēng)險(xiǎn)增大，投資人會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待，基金內(nèi)部對(duì)這類(lèi)情況忍耐度低。

03 從“海外投項(xiàng)目”，到“回國(guó)投出海項(xiàng)目”

當(dāng)下出海投資人大都關(guān)注基于中國(guó)內(nèi)地供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)去海外打市場(chǎng)的項(xiàng)目。華映資本海外合伙人邱諄表示，現(xiàn)在的出海是“迭代”，過(guò)去關(guān)注海外本土創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，如今更多是利用中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)開(kāi)拓海外市場(chǎng)。真格基金的秦天一也說(shuō)他們現(xiàn)在主要看中國(guó)企業(yè)走出去的出海項(xiàng)目，放棄海外本地人創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目。此前國(guó)內(nèi)基金嘗試在海外找本地項(xiàng)目，大多嘗試后迅速放棄。

邱諄將中國(guó)的“出海潮”分為三個(gè)階段：第一階段是加入WTO后的貿(mào)易出海；第二階段是基于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)模式和品牌的出海；第三階段是基于中國(guó)技術(shù)人才積累和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的科技出海，即“出海3.0時(shí)代”，2021年之后這種趨勢(shì)越發(fā)明顯。元璟資本合伙人王琦把這一機(jī)遇稱(chēng)為“中國(guó)智能制造產(chǎn)品（Smart - tech）”出海，中國(guó)有強(qiáng)大的工程師紅利和技術(shù)研發(fā)能力，在機(jī)器人等領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)憑借自身優(yōu)勢(shì)打造出供應(yīng)鏈，并在價(jià)格上更具競(jìng)爭(zhēng)力，如追覓科技的發(fā)展歷程就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

04 出海賽道，瞄準(zhǔn)下一個(gè)“中國(guó)紅利”

在出海大賽道上，中國(guó)的紅利才剛剛開(kāi)始。這里的出海是“總部設(shè)在中國(guó)、但做全球市場(chǎng)”的生意，所以今年大家更愿意稱(chēng)出海為“全球化”。元璟資本的王琦表示今年團(tuán)隊(duì)不僅沒(méi)減少在出海上的精力投入，反而增加了20% - 30%，并主導(dǎo)了智能咖啡機(jī)、電動(dòng)房車(chē)等出海項(xiàng)目投資。華映資本也在加速節(jié)奏，6月的調(diào)研顯示，幾乎所有被投企業(yè)都有出海計(jì)劃，有的已在布局，部分項(xiàng)目海外收入占比達(dá)90%。華映資本已組建專(zhuān)門(mén)的全球化條線(xiàn)，為投后企業(yè)拓展出海服務(wù)。

以機(jī)器人為代表的智能制造產(chǎn)品出海，更深層的邏輯是中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)能力目前還無(wú)法大規(guī)模支撐高科技產(chǎn)品消費(fèi)，借助海外市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。新能源、機(jī)器人背后是中國(guó)高端制造能力的體現(xiàn)，出海有助于中國(guó)企業(yè)從低端制造跨越到高端制造。不過(guò)，中國(guó)出海的機(jī)器人已開(kāi)始打價(jià)格戰(zhàn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，靠產(chǎn)品力才能在海外立足。

05 海外的機(jī)會(huì)，需要到海外去找

盡管越來(lái)越多中國(guó)VC瞄準(zhǔn)中國(guó)企業(yè)全球化機(jī)會(huì)，但海外仍有機(jī)會(huì)。秦天一認(rèn)為中國(guó)和東南亞兩個(gè)市場(chǎng)都做得好的VC不存在，如果想做好東南亞項(xiàng)目，要放棄中國(guó)市場(chǎng)，駐扎在當(dāng)?shù)?。ATM Capital創(chuàng)始人屈田是堅(jiān)定的東南亞“all in”論者，他認(rèn)為印尼有電商紅利、社交平臺(tái)紅利、線(xiàn)下渠道紅利，尤其線(xiàn)下渠道未全面開(kāi)發(fā)，他看好消費(fèi)零售賽道，包括消費(fèi)品牌、連鎖餐飲、零售終端等形態(tài)。在東南亞做零售要線(xiàn)上線(xiàn)下均衡布局，因?yàn)殡娚虧B透率與中國(guó)有差距。當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)萎靡，資本市場(chǎng)寒冬，但出海類(lèi)項(xiàng)目發(fā)展迅猛，呈現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)與海外創(chuàng)投市場(chǎng)變化讓VC出海投資面臨更多困難和挑戰(zhàn)，但也帶來(lái)了新紅利和成長(zhǎng)機(jī)遇。

封面圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

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